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（来源：经济参考报）
市场传闻已久的“东阳光（600673.SH）竞购秦淮数据”一事有了新进展。东阳光近日发布公告称，公司及其控股股东深圳市东阳光实业发展有限公司（简称“东阳光集团”）、其他联合投资人组成买方团，通过现金支付方式，以280亿元向贝恩资本（Bain Capital）收购秦淮数据中国区业务主体（简称“秦淮数据中国”）100%股权。此次动态市盈率为15.66倍。中信证券担任本次交易的卖方牵头财务顾问。
这是迄今为止中国IDC（互联网数据中心）行业规模最大的并购交易，引发业界广泛关注。然而，此次收购信息披露前的三个月，东阳光股价大幅上涨，区间累计涨幅165.79%，远超同期板块涨幅和大盘涨幅。东阳光股价何以表现如此强势？为何公司发布消息前，部分媒体已经报道东阳光竞购一事？对于此次收购的时点安排、是否存在内幕信息提前泄露的情形等问题，9月11日，《经济参考报》记者多次拨打东阳光电话询问，但均无人接听。
跨界收购IDC业务 交易结构层层嵌套
东阳光的主营业务庞杂，包括电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料、液冷科技、具身智能六大板块，公司近年来盈利能力不佳。Wind数据显示，2022年至2024年及2025年上半年，东阳光加权净资产收益率分别为13.05%、-2.99%、3.99%和6.71%，盈利能力尚在恢复之中。
截至今年6月30日，东阳光资产负债率攀升至66.45%，有息负债率攀升至51.40%，均逼近历史高点。公司上半年末短期借款余额91.10亿元，一年内到期的非流动负债20.66亿元，长期借款余额32.98亿元，公司期末货币资金余额64.16亿元，流动比率、速动比率分别为0.91、0.77。
在流动性偏紧的情况下，东阳光“组团”收购——公司与关联方东阳光集团拟共同增资宜昌东数一号投资有限责任公司（简称“东数一号”），增资金额分别为35亿元、40亿元，增资完成后分别持有东数一号46.6654%、53.3332%的股权。同时，东数一号通过全资孙公司宜昌东数三号投资有限责任公司（简称“东数三号”）拟收购秦淮数据中国100%股权，具体包括7家外商独资企业和1家VIE公司。
为具体实施本次交易，东数一号将前述增资款出资至下属全资子公司上海东创未来数据有限责任公司（简称“东创未来”），东创未来已与银团签署并购贷款合同，东创未来拟将相关贷款及出资款进一步出资至其全资子公司东数三号，由东数三号作为最终交易主体收购秦淮数据中国100%股权，交易作价为280亿元。本次交易完成后，东阳光成为东数一号的参股股东，间接持有秦淮数据中国参股股权。
根据相关规定，本次增资构成与关联方共同投资，本次增资及本次收购不构成重大资产重组。
层层嵌套的交易结构令人眼花缭乱，东阳光仅仅只是拿到了秦淮数据中国的参股权。分析人士指出，如此安排一方面可能与东阳光自身财力有限有关，另一方面可能为后续资本运作埋下伏笔。
按照收益法评估结果作为最终评估结论，即秦淮数据集团中国区业务（模拟合并主体）股东全部权益于评估基准日（2025年5月31日）的市场价值评估结论为290.93亿元，上市公司参考上述评估结论同意东数三号按照280亿元的交易对价收购标的公司100%股权。
“本次交易对东阳光具有多重战略价值：一方面，助力公司快速切入数据中心这一高景气赛道，优化资产和资源配置结构；另一方面，通过与标的公司的产业协同，推动东阳光在液冷技术、电子元器件、智能机器人等核心业务领域实现技术突破与市场拓展。”东阳光表示。
并购前股价异常上涨 诸多疑点待解
此次交易，秦淮数据控股股东贝恩资本收益不菲。2016年，网宿科技投资秦淮数据。2019年，贝恩资本斥资10亿元收购网宿科技所持秦淮数据股权。2019年5月，贝恩资本再次投入5.7亿美元到秦淮数据，并与旗下Bridge DC合并。2020年9月，秦淮数据在美国纳斯达克上市。2023年9月，贝恩资本以约32亿美元的价格，私有化秦淮数据，持有其100%股权。随后，贝恩资本将秦淮数据中国业务和海外业务分拆，中国业务成立WintriX DC Group，海外业务在Bridge DC名下。
按照此次交易价格280亿元（约合39.33亿美元）计算，较秦淮数据私有化价格32亿美元，贝恩资本持股2.25年，获利7.33亿美元，年化回报率约9%。
尽管东阳光将这笔交易描绘得前景一片光明，但仍有诸多疑点待解。
首先是此次交易前夕，东阳光控股股东东阳光集团的“老朋友”——重庆元素私募证券投资基金管理有限公司（代表“元素沅溸私募证券投资基金”，简称“重庆元素基金”）闪电离场。
追溯过往资料，重庆元素基金早在2023年11月就与东阳光集团“牵手”，以6.71元/股的价格受让东阳光集团所持有的公司150，693，800股无限售条件流通股股份（占公司当时总股本的5%）。2024年12月，重庆元素基金将上述股份以8.33元/股的价格转让给苏州丰禾盈晖企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“丰禾盈晖”），东阳光集团与丰禾盈晖结成一致行动人。
重庆元素基金以10.11亿元的代价获得上述股份、持股一年后以12.55亿元的总价转让，重庆元素基金的总投资收益率为24.1%，整个股份协议转让在2025年5月才完成过户。
知情人士称，秦淮数据在今年5月份已经开始寻求收购方，包括东阳光在内的多家内地公司参与竞购。重庆元素基金、丰禾盈晖前后都是东阳光集团的一致行动人，除此之外，他们是否还扮演其他角色？目前，丰禾盈晖是东阳光第三大股东，持股量为1.51亿股，占东阳光总股本的5.02%。
不仅如此，今年第二季度，众多基金大举买入东阳光。比如，至今年6月底，富国基金旗下七只基金合计持有东阳光7568.12万股，较今年一季度末增加248.41万股，期末持股量占公司流通股总股本的2.52%，七只基金中，有四只基金均为基金经理杨栋管理。
另一个疑点在于，此次收购信息是否提前泄露。早在今年5月，就有市场传闻称，贝恩资本拟出售秦淮数据中国区业务，交易估值可能超40亿美元，约合290亿元人民币。除东阳光外，意向买家还有润泽科技、游族网络等多家公司。
9月10日晚间，东阳光集团在微信公众号发布消息称，本次收购历时数月，东阳光集团凭借深厚的产业根基、技术积累与长远协同潜力脱颖而出，最终成功摘牌。
收购历时数月，中间是否存在内幕信息泄露？
记者注意到，东阳光股价从今年5月左右的相对低位开始持续上涨。Choice数据显示，今年6月3日—9月11日，东阳光股价大幅上涨，股价波动区间为9.43元/股—27元/股，区间累计涨幅165.79%，同期板块涨幅27.52%，大盘涨幅15.77%。而在披露收购的前30个交易日，公司股价累计涨幅超66%，同期大盘涨幅为5.43%。
显然，此次收购前，公司股价异动非常明显。
值得注意的是，9月10日当天，东阳光发布收购公告后不久，上交所便下发了监管工作函。事由为公司与关联方共同增资收购资产，具体内容并未披露。
此次收购事项仍存在不确定性。按照东阳光安排，本次交易尚需提交股东会审议。
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